深度报道全解析：比特币“触底反弹”规律，六大必读趋势

美国时间3月19日，摩根士丹利（Morgan Stanley，俗称摩根士丹利）分析师Sheena Shah发表了一份关于近期数字货币市场熊市的研究报告，强调了他们观察到的一些独特的市场特征。 目前币圈缺乏正规机构的深入研究，这份报告自然值得大家关注。 笔者第一时间得到了这份报告，在此转达给大家。

注：以下内容并非原文的全部翻译。 由于外国人的写作风格与中国人不同，作者会加入一些个人理解和润色，但不会改变事实，尽量避免曲解原意。

本报告的六大要点：

==文字==

【比特币熊市“少见多怪”，科技泡沫之前玩过】

自 2009 年比特币诞生以来，经历了四次大熊市，价格跌幅从 28% 到 92% 不等，因此最近三个月跌幅 70% 并不罕见。

在这个熊市阶段，比特币经历了三波大幅下跌趋势，每波跌幅都在 45% 到 50% 之间。 2000年后，纳斯达克科技股泡沫破灭，经历了五波下跌。 巧合的是，每一波的平均跌幅也在44%左右。

熊市中的反弹与两者相似。 比特币今年有两次熊市反弹（28%和57%），平均涨幅为43%，而纳斯达克熊市反弹幅度为28-50%，平均涨幅在40%左右。

下图4显示，比特币市场此前的熊市平均持续5个月，牛市平均持续2~3个月。 不过，摩根士丹利认为，比特币的历史数据仍然太少，因此很难假设当前的熊市可能需要同样长的时间。

拆掉“互联网泡沫”和近期比特币牛市最后一次也是最疯狂的上涨后，可以发现，两者的涨幅分别是250%和280%，惊人的相似！ 只不过比特币的速度是纳斯达克的15倍！

作者注：地球的公转自转，四季更替，人性贪婪与恐惧的交叠……这些都是轮回的表现，不会改变。 因此，由社会群体心理形成的价格波动在暗中重复着类似的过程——大多数情况下的区别在于时间段和波动幅度。

【比特币交易：你在远离法币吗？ 】

自 2013 年以来，比特币拥有三种主要的融资货币——美元、人民币和日元。 摩根士丹利统计了 350 多个比特币报价来源，其中只有 10% 的交易量是在做所谓的“币币交易”。

但在最近的数字货币熊市中，USDT（Tether）的份额逐渐上升。 USDT是一种号称1:1锚定美元的代币。 它由 Tether 于 2015 年发行，承诺他们将在每个 USDT 发行之前在银行存入一美元或更多。 这使得USDT的市场价格稳定在1美元附近。

USDT 不是资金的主要单位，但其使用量的增加是一个有趣的变化。

未来几年，摩根士丹利认为，市场焦点可能会越来越多地转向加密货币/代币之间的交易，这些交易只能通过分布式账本网络进行交易，而不能通过银行系统进行。

【为何USDT成交量逆市上涨？ 】

USDT 交易量自 12 月以来有所增加，摩根士丹利认为有以下三个原因：

一是因为去年下半年，两大比特币交易所Binance和OKex新增了USDT交易。 两家交易所都声称不接受法定货币。

二是当大部分加密货币价格下跌时，由于USDT对美元的价格相当稳定，交易者可能会将资产转为USDT观望。

第三个是银行监管的潜在影响可能允许比特币交易者暂时将头寸转向波动性较小的加密货币而不是转换为法定货币的另一个原因。

笔者猜测，可能存在摩根士丹利所描述的三种“监管冲击”：

一、交易利润之课税。 例如，日本年初宣布对数字货币的投资将采用累进税率，税率从15%到55%不等。 此外，早在2014年，美国国税局就承认数字货币为财产，其地位类似于黄金和房地产。 如果它在长期投资中获得收益，它也必须纳税。

因此，一旦兑换成法定货币，就可能产生税收。 想继续投资的人，理论上应该把USDT保持在划算的成本。 毕竟，USDT只是一种代币。

2、另外还有一些实名账户监管。 例如，一些交易所要求实名账户以法定货币存取资金。 如果您之前没有开过实名账户，暂时不想使用实名，请不要兑换成法币。 持有USDT还是不错的。

3.或者一些国家的监管机构正在密切关注交易所的大量资金流动。 如果大量资金兑换成法币，可能会造成一些不必要的麻烦。

不过，摩根士丹利也对USDT使用量的增加表示意外，因为其背后的公司正在接受调查，有人怀疑该公司是否有22亿美元的储备金（USDT流通量）。

【日元升值或促使日本散户增加对比特币的投资？ 】

图表 14 显示，过去一个月，该交易所一半的比特币交易是通过日元 (JPY) 进行的，交易量为 49.3%，交易量远高于美元 (USD) 的 24.6%。

日本的散户投资者此前一直活跃于外汇市场，尤其是通过保证金账户。 他们倾向于卖出日元买入其他收益率更高的外汇货币，杠杆高达25倍。

例如Bitflyer是日本最大的比特币交易所，为客户提供高达15倍的杠杆，但要知道比特币的波动率已经是美元兑日元的10倍。

1月份，日元股比特币交易量仅占日本保证金外汇交易账户总交易量的2%左右。 （意思是以后还有提升的空间）

因此，日元的持续升值（Stanley Morgan 预测 USDJPY 年底可能会跌至 100 左右）可能会导致部分杠杆交易者将资金转移到加密货币市场，因为日元升值预期会带来利差交易无利可图。

另一个值得关注的风险事件是，日本金融监管机构可能最终确认外汇交易杠杆上限将下调至10倍。

附上3月15日摩根士丹利外汇报告中对美元兑日元的预期（蓝线）：

作者注：

据日经新闻 2 月 13 日报道，今年是 1998 年 4 月放松管制向个人和企业开放外汇交易 20 周年。2015 年日本外汇交易量超过 5000 万亿日元（46 万亿美元），但去年它下降 17%，至约 4300 万亿日元。 一些分析师认为，散户投资者似乎正在转向加密货币。 是的，因为加密货币更具波动性和“兴奋性”。

【万币跌落比特币何时见底，区块链行业依旧火爆】

尽管我们最近看到各种加密货币出现抛售，但市场波动并未抑制新代币的推出。 2018 年 1 月和 2 月通过 ICO 筹集的资金——分别为 15 亿美元和 12 亿美元：

近几个月来，ICO 往往需要以太坊或比特币，可以说数字货币已经成为一种新的“融资货币”。 而由于去年比特币的大涨，ICO成为区块链概念公司更青睐的融资方式。 根据 Techcrunch 数据，虽然过去几年基于区块链的 VC 融资/交易数量是 ICO 的两倍，但平均每次 ICO 的融资金额是 VC 的七倍以上：

自 2017 年初以来，全球区块链相关初创公司通过风险投资 (VC) 筹集了 13 亿美元，而 ICO 则增加了两倍多，达到 45 亿美元。

此外，今年比特币 ATM 的安装量仍以每月 8% 的速度增长，这是另一个迹象，表明尽管价格疲软并没有阻止区块链行业的发展：

另一个有趣的现象是，尽管今年币市低迷，但创业公司从私募股权投资者那里筹集了更多的币。 例如，2 月份通过 ICO 筹集的 12 亿美元中有 60% 是通过私募股权融资解决的。 摩根士丹利表示将密切关注ICO市场。 未来，ICO甚至可能成为非区块链概念企业融资的有利方式。

摩根士丹利认为，对于传统VC来说，参与ICO还有三大好处：

当VC拿到token的时候，就相当于马上有了流动性。 传统的VC股权投资可能要等几年甚至十几年才能退出。

VC投资一些ICO项目，可以让他们的资产组合更加多元化，投资速度也更快。

VC投资ICO项目不需要对项目团队做出大量的资源/咨询/管理承诺，省力。

[比特币价格和有趣的相关性]

数字货币交易市场不成熟，比特币等所有加密货币还处于“价格发现”阶段。

摩根士丹利认为，任何加密货币的估值都是基于它们最终可以使用的地方。

例如，比特币被用作“支付工具”，尽管它尚未被广泛用于支付商品和服务。

因此，当前价格反映了比特币和相关技术可能用于支付的未来预期。

因此，当比特币的价格在 12 月开始下跌时，它也拉低了大多数其他加密货币的价格。 图表 18 显示比特币何时见底，随着价格下跌，比特币与主要加密货币之间的 30 天滚动相关性上升，与之前比特币上涨期间相关性下降的情况相反：

此外，比特币与标准普尔 500 指数的 30 天相关性仍然很高，但低于 2 月 26 日的高点。

【不同比特币交易所价格差异的启示】

任何人都可以随时以任何价格兑换加密货币，只要双方同意，比特币没有集中清算交易的场所，因此比特币的跨市场价差远大于传统金融资产，并且它将永远存在，但这些价格差异似乎有一个可以判断趋势的秘密。

摩根士丹利研究了 18 个不同交易所的比特币兑美元的盘中价格，发现不同交易所之间的价差会在价格见底的当天突然拉大。 下图 19 显示，12 月 18 日比特币价格峰值时，交易所间最高价和最低价之间存在 2% 的价差。相比之下，价格在 12 月 22 日下跌触底，价差上升至 7.7%：

自 2 月中旬以来，平均价差一直保持在 2% 左右。 展望未来，我们可以在交易所之间的价差波动时寻找高点，以表明看跌趋势恢复。

作者附上： 12家交易所在TVC报价的差价：