比特币只有在 60% 的人赔钱时才会上涨？

金融资产泡沫和崩盘在经济史上经常发生，主要是由于人类心理中根深蒂固的认知偏见。在比特币的十年历史中，至少观察到了三个完整的泡沫和崩盘周期。

通过估计投资者成本基础的分布，我们研究了比特币历史上六个关键时刻的投资者心理，包括其最近的状态。

估计成本基础分布

以当前价格对每枚硬币进行估值的市值不同于在最后一次链上转移时对每枚硬币进行估值的“已实现资本化”。

我们进一步扩展了这一概念，假设链上转移代表自愿买方和自愿卖方之间的交易，因此转移时的价格代表买方的成本基础。

因此比特币亏了后面还会涨吗，“已实现资本化”可以被视为所有代币持有者的总成本基础。

当然，这个假设并不总是成立。

因为，在很多情况下，转账并不是交易，比如钱包维护、冷热钱包交换，或者其他原因转账（从交易所提现到自己的钱包）。

此外，大多数交易都发生在中心化交易所。用户在其中的交易属于记账交易。无需链上注册，不会发生链上转账。

基于以上原因，我们提醒读者，将“已实现资本化”作为代币持有者的总成本基础的假设，实际上是对代币真实价值的不完全估计。

尽管如此，这个假设还是有价值的。通过估计投资者的成本基础，我们观察到资产泡沫和崩盘周期中的两种情绪——喜悦（未实现的收益）和痛苦（未实现的损失）会影响他们的投资决策。

（Odaily星球日报注：“未实现收益”是指账面盈利但未卖出并继续持币的投资者；“未实现亏损”是指账面亏损但未卖出的投资者他们并继续持有硬币。）

比特币历史上的六个关键时刻

我们通过对上一个市场周期和当前周期中的“估计成本基础分布”进行快照来检查投资者心理。

对于每个市场周期，选择 3 个点：泡沫高峰、泡沫完全破裂后的周期低点和周期中期修正。下图对这六点进行了注释：

下表简要描述了每个时刻，稍后将详细介绍：

1.上一个周期峰值（2013.11.29）

我们首先在 2013 年 11 月 29 日（上一个周期的高峰期）检查估计成本基数的分布，当时价格在两个月内从大约 100 美元上涨到 1100 美元。

下面我们展示了一个可视化，其中包含每个比特币的估计成本基础的快照。

例如，近 550 万个比特币的成本基数在 0 美元到 50 美元之间（其中一些被认为永远丢失了），而在泡沫高峰期以 1,100 美元到 50 美元的成本基数购买了近 400,000 个比特币。1150 美元之间。

在下面的快照时，比特币的价格创下历史新高，100% 的比特币持有者拥有“未实现收益”。

尽管在此阶段比特币价格出现爆炸式增长，但比特币持有量仍主要集中在早期持有者手中。当时总共有 1200 万比特币，大约 640 万比特币的成本基础在 0 美元到 100 美元之间。

随着比特币价格突破 200 美元的历史新高，100% 的代币持有者受益。投资者情绪非常乐观，并没有卖出手中的代币。在 200 美元到 700 美元的价格区间内，很少出现净转账，持有者继续观望，这也导致比特币流通受限。

然而，在价格突破 800 美元后，一些持有者开始出售代币，因为他们在不到两个月的时间内获得了 100% 的回报，并希望保持账面收益。在 800 美元到 1150 美元的价格范围内，更多的早期持有者开始出售他们处于休眠状态的比特币，比特币从矿工手中转移到后来的投资者手中。沉重的抛售压力也导致价格逐渐下跌，最终周期泡沫开始破裂。

2.上一个周期低（2015.1.14）

在 2013 年 11 月 29 日达到顶峰后，比特币在短短一年多的时间里下跌了 84%。在下图中，我们显示了当比特币低至 176 美元（2015 年 1 月 14 日）时的估计成本基础分布。当时，只有 43% 的比特币持有者有未实现的收益，57% 的比特币持有者有未实现的损失。

在一年多一点的时间里，估计成本基数分布的形式发生了显着变化。与泡沫高峰时的分布相反，800 美元以上的持股量很少，早期持股人也显着减少。

这里我们介绍另一种可视化，显示两个时间点之间成本分布的变化，而不是一个时间点的成本分布快照。例如，在 2013 年 11 月 29 日至 2015 年 1 月 14 日之间售出了 150 万个比特币，原价在 0 美元到 50 美元之间。

这种分布变化表明投资者的心理完全投降，这是价格触底所必需的。

随着价格下跌，在泡沫高峰期买入的投资者（高于 800 美元）和大量早期采用者（低于 150 美元）都达到了他们最痛苦的水平，最坚定的信念开始动摇，当时他们卖出了大量自己的资产。向在经济低迷时期购买的投资者提供现有资产。

我们还观察到，在当时的 1370 万比特币中，共有 570 万比特币从一个价格区间转移到另一个价格区间，持币成本涨跌互现。

3.上一个周期的调整（2015.8.24）

比特币价格周期性调整，通常被忽视，但我们还是决定调查一下。尤其是上个周期的回调——价格从高位大幅下跌——与比特币目前的情况最为相似：今年11月底，比特币价格从约1.$30,000下跌夏季最低价为 6500 美元。

在上一个周期（2013 年 11 月-2015 年 1 月），比特币价格在触及 176 美元的底部后，随后几个月回升至 310 美元左右；然后价格在接下来的两个月内再次上涨，回落 35% 至 200 美元。在这里，我们展示了 2015 年 8 月 24 日估计成本基础分布的快照，此时价格已回撤 35%。

我们还展示了周期低点和周期中期调整后的分布变化。在 8 个月的时间里，我们观察到分布发生了显着变化。我们看到一些早期代币持有者以低于 200 美元的价格进行少量销售，远低于周期低点。这也说明早期的代币持有者基本投降了，甚至下跌了35%，市场成交量变化不大。

重要的是，我们看到在泡沫高峰期（800 美元以上）买入的投资者的抛售压力基本为零，这表明这群投资者也已经投降了。

相反，我们看到的大部分抛售压力来自于在价格下跌和价格从底部上涨时买入的投资者。在价格急剧下跌之前，这群投资者中没有一个人达到最大痛苦的程度。

一项对投资者心理的研究表明，在所有投资者都达到最大痛苦并完全放弃之前，价格不可能真正触底。

中周期调整完成后，比特币价格已经没有进一步下跌的空间，随着投资者心理状态达到“大部分想卖出的投资者已经卖出”的水平，比特币价格开始反弹。

4.本周期峰值（2017.12.17）

在一年的时间里，比特币价格突破了之前的历史高点（1,100 美元），并在 2017 年 12 月 17 日达到近 20,000 美元的峰值。

下面，我们将再次显示估计成本基础分布的快照，但这次我们的间隔更宽（从 50 美元到 500 美元）。

当时，在 1675 万枚比特币中，大约 740 万枚由早期持有者持有，估计成本在 0 美元到 100 美元之间，而当时 98% 的比特币持有者获得了未实现的收益。

这个周期峰值的分布模式与前一个周期峰值的分布模式相似，但有重要的区别。我们可以观察到，有大量的比特币转账价格在 1000 美元到 7000 美元之间，而上一个周期的中间价转账要低得多。它还导致价格上涨在大约八个月的时间里放缓，其间出现了多次重大调整。

另一方面，我们看到比特币在 8,000 至 16,000 美元的价格范围内几乎没有交易变动。这不是因为缺乏购买兴趣，而是因为持有者没有强烈的出售动机。

与此同时比特币亏了后面还会涨吗，比特币的价格继续以惊人的速度上涨，短短两周内上涨了 8,000 美元。随着价格超过 16,000 美元，我们看到转账增加，因为高价格再次激励早期代币持有者出售他们长期持有的比特币。

5.本周期低点（2018.12.15）

本轮市场周期下跌的速度和幅度与前一个周期非常相似——均经历了约 84% 的跌幅，并且需要大约一年的时间才能完全清除泡沫。

在本周期的低点，39% 的比特币持有者有未实现收益，与上一周期 43% 的未实现收益相当。

这也表明，在经历了泡沫之后，持有者会感到最大的痛苦，只有在价格下跌到只有大约 40% 的比特币持有者获得未实现收益的地步时才会投降。