法定数字货币对我国货币政策影响的理论研究

ECONOMIST S 纪学联 2019 - 9 法定数字货币对我国商品市场政策影响的理论研究 - ... ..- - .... = □ 谢行口冯思贤绥随着金融科技的飞速发展，法定数字货币将成为未来各国重要的货币形式。与目前的电子货币、纸币等相比，法定数字货币的运行体系将包含大量“条件触发机制”等货币政策创新。中国法定数字货币的发行和流通应采取“双轨制”。法定数字货币的发行和流通将对我国货币供应量中的基础货币数量、现币数量、储备金数量、货币乘数、货币总供应量产生重大影响，但影响方式不同，在不同的兑换楷模。存在显着差异。法定数字货币也会影响现有的货币政策工具和货币政策中介指标，从而影响和提高我国货币政策传导的有效性。关键词：法定数字货币；货币政策;资金供应;货币政策传导2019)09-0054-10 货币诞生的目的是建立和维护人与人之间的关系，以信用为基础交换经济价值，有效实现资源在空间和时间上的优化配置。历史上，货币形态的演变经历了“实物货币”、贵金属、纸币和电子货币等。

随着移动互联网、大数据、云计算、人工智能技术等金融技术的快速发展，货币的形式更加无形化、电子化，呈现出数字化发展趋势[1][2]。在这种背景下，数字货币应运而生。根据发行方不同，数字货币包括私人发行的数字货币（即私人数字货币）和央行发行的数字货币（即法定数字货币）。前者主要以比特币、莱特币等为代表，存在价值不稳定、可信度弱、使用范围狭窄、难以监管等缺陷[3]。因此，它已被包括中国在内的许多国家禁止公开交易和使用。相反，央行基于区块链、密码学等技术设计的法定数字货币具有币值稳定、可信性强、交易成本低、交易效率高、易于监管等优点。应更加重视法定数字货币的研发、试点和推广[5]。我国对数字货币的关注较早。 2014年，中国人民银行成立法定数字货币研究组，论证发行法定数字货币的可行性，随后进一步研发法定数字货币发行、业务运营框架、法定数字货币多场景应用等关键技术深入研究。 2015年，中国人民银行成立数字货币研究所，持续跟踪数字货币研究和金融科技创新的最新进展。 2018年1月25日，数字票据交易平台实验成功试运行，标志着我国法定数字货币研究走在了世界前列。中国未来法定数字货币发行趋势越来越明显。

不同于现有电子货币和纸币的发行流通方式，法定数字货币将大量利用大数据分析和条件触发基金项目：国家社科基金重大项目“发展互联网金融.风险与监管研究”(14ZDA043);国家社科基金重点项目“我国移动支付风险识别、计量与控制研究”(16AJY023);江苏省研究生研究与实践创新计划项目“法定数字货币的货币效应”“研究”（KYC）（19-0708> 作者简介：谢星，南京师范大学商学院应用经济学博士；冯思贤（通讯作者），教授，博士，教授。用户客户端A^——点对点交易1►《电子货币银行间支付的兑换►用户客户端Bj——^m m4兑换>电子货币电子货币》 y 夏人民银行 = t > 数字货币发行图书馆 金融发行经济学研究 _ 金融查询的研究体系会对一个国家的货币政策产生不同的影响。从现有文献来看，不少学者对法定数字货币的发行和运营框架进行了讨论。盛松成、姜一乐、刘胜富等提出央行发行数字货币将促进货币政策的有效运行和传导。不幸的是，这些文档没有提供此类视图的详细演示 [« ™ .

另外，无论是理论分析还是实证研究，关于法定数字货币对货币政策影响的文献都非常稀少。长期来看，相关研究的缺失将导致中国政府实施法定数字货币缺乏必要的理论和实证支持，进而影响货币政策的实施效果。本文将首先分析我国法定数字货币运行模式的选择思路，阐述货币政策的创新机制，然后主要探讨法定数字货币发行对我国现行货币政策可能产生的影响。本文将从货币供给和货币政策传导两个角度进行分析。一、法定数字货币发行流通体系的货币政策创新 我国法定数字货币是中国人民银行在国家信用支持的基础上统一发行的，以及密码学、分布式账本技术、大数据等最新技术数据分析和条件触发机制，使得我国货币政策作为一种新型数字货币的执行更加高效、智能、安全。与现有的电子货币和纸币相比，法定数字货币的发行流通体系在货币政策设计上更具创新性[11][12]。 （一)我国法定数字货币发行流通模式的选择：“双系统”目前对于法定数字货币发行流通体系有两种可供选择的设计思路：一种是央行直接发行私营部门数字货币的“一元制”；另一个是通过商业银行向社会提供数字货币服务的“二元制”。

央行对法定数字货币发行流通体系的选择不同，将对货币政策产生不同的影响。直接向私营部门发行法定数字货币，虽然可以提高货币传输效率和央行监管水平，但将对现有的货币供应系统和传输系统™产生颠覆性影响。因此，为避免新发行货币可能造成的货币发行体系混乱，调动商业银行使用和推广法定数字货币的积极性，法定数字货币的发行和流通体系我国数字货币将继续沿用现有的“央行-商业银行“双系统”[14]。如图1所示，我国法定数字货币将由央行数字货币发行库、商业银行数字货币业务库、民营银行账户体系三部分组成。央行根据数字货币发行总量生成数字货币并存储在央行发行库中，然后根据商业银行对数字货币的需求向商业银行业务库申请发送数字货币。银行业务库转入用户客户端，即进入用户客户端的数字货币钱包，从而实现数字货币的发行和流通。商业银行的清算结算业务和用户之间的货币交易业务都可以通过点对点的方式完成。如果用户选择电子货币交易，将与现有流程保持一致，通过央行跨行支付系统和商业银行核心业务系统完成"5]。

数字货币钱包和现有的电子货币账户将共同组成一个新的银行账户体系。 （二）中国法定数字货币运营体系 图1“双体系”银行账户体系 ECONOMIST.A.中国法定数字货币运营设计系“双体系”货币政策创新设计货币中国人民银行将采用大数据分析、“条件触发机制”、人工智能等创新机制，这些机制的加入理论上将使中国货币政策的传导过程更加顺畅，货币政策的执行更准确、更有效[16] 图2体现了法定数字货币创新机制在发行流通中的应用 中国人民银行首先通过大数据中心等可信服务管理模块获取上期所有经济信息注册中心，再结合人工智能确定最优发币恩。货币发行前，必须先完成前瞻性条件设计，再发行至商业银行金库。此时，数字货币尚未生效。当商业银行向社会提供数字货币服务时，条件触发机制开始发挥作用。满足政策要求后，触发前瞻性条件，法定数字货币生效，开展下一步生产活动。大数据分析系统的应用，将帮助央行全面获取数字货币全生命周期的关键基础数据，同时获取运行云图并实时分发数字货币。 ，支持货币政策的精准实施。此外，每期货币发行都是基于大数据系统和人工智能的方法的最优发行，大大提高了货币政策的效果。

条件触发机制是我国央行预先设定“时间点条件”、“流向行业条件”、“信贷利率条件”和“经济理论条件”，以改善货币政策的前瞻性执行效果。设置但在货币交付之前不会触发。如果满足央行设定的政策要求，则触发前瞻性条件，法定数字货币生效，否则不生效。条件触发机制的应用，将全面提高货币政策的精准度，同时，我国货币政策的传导效率和传导效果也将大大提高。二、法定数字货币对现行货币供给机制的影响 从货币层面来看，我国发展的法定数字货币属于M类，是对传统实物货币的补充和替代。因此，法定数字货币将对流通中的货币产生替代作用。这不仅会减少流通中的现金，还会影响活期存款和银行准备金，进而影响基础货币、货币乘数和货币供应机制。 (一)法定数字货币对现金货币的影响由于法定数字货币对现金货币具有替代作用，因此现金货币将首先受到法定数字货币的影响。假设实施前的货币数量法定数字货币的数量为G ld（即现金货币的数量），法定数字货币实施后的货币数量为C...（主要由还原的现金货币和新的法定数字货币组成），还原的数量现金货币的数量为 A C ^ , New - 5 6 - 金融问题研究 » 经济学家 Kim N 要求增加法定数字货币数量为 A C d,pUl。

法定数字货币发行后，现金交易支付的需求将大大减少。新增法定数字货币将受到货币流动性增加的影响，部分将流入资本市场。因此，新增法定数字货币的数量会小于减少的实物货币数量，即 A C ^ > A C d,plJ ，发行数字货币后续货币数量为 C_ = C„,d - A C ^ + A C d_ , 所以 C„„ < C.,,.法定数字货币实施后货币数量的变化路径如图3所示。在法定数字货币（U之前）的实施中，纸币货币受现有电子货币和第三-法定数字货币（t.）实施后，由于现金交易支付需求的减少，以及支付效率的提高和货币流动性的大幅增加，货币数量将减少图3 法定数字货币冲击下的币量变化较小，随着实物货币的萎缩，新的数字会同时增加。货币的发行，所以货币量长期会形成新的均衡。（二)法定数字货币对储备量的影响l平等的数字货币发展，由于法定数字货币对货币的替代作用，客户将多余的现金返还给银行，导致银行的现金持有量增加。当银行的现金持有量超过最优规模时，银行会将多余的现金存入央行，导致短期内央行储备大幅增加。

而客户手中的多余现金会逐渐消失，央行储备的货币量也会逐渐减少。随着对法定数字货币的接受度增加数字货币对世界的影响，客户的提款率会降低。因此，商业银行的准备金需求将下降，央行将面临下调准备金率的压力。随着跨境竞争的加剧，央行将被迫进一步降低准备金率以提高法定数字货币的跨境竞争力[171]因此，在央行t。 t'时间 如果没有特别干预，银行准备金总量将如图4所示。法定数字货币（t.）实施后，准备金在短期内首先会呈现较大的增长趋势，当过剩时客户手中的现金逐渐消失（U），将呈现长期下降趋势。 (三)法定数字货币对基础货币数量的影响基础货币主要由货币和储备组成，因此基础货币的数量也会受到法定数字货币的影响。如图图5，法定数字货币实施后(t.)，由于替代效应和流动性变化的影响，短期内货币量会大幅下降，大量货币将导致短期内准备金大幅上升，但大量货币不会用作银行准备金，因此短期内基本货币总量仍会下降[18]。和储备会下降，基础货币的数量也会下降。（四)法定数字货币对货币乘数的影响是由于法定数字货币的实施对货币供应量和基础货币都有影响。货币和货币乘数lier也受到法定数字货币的影响。

如果B是基础货币，C是现金货币，D是活期存款，rd是活期存款准备金率，T是fixed-5 7-ECONOMIST Foot Study•2019-9基础货币数量图5 法定数字货币 影响下基础货币数量变化 图期存款，r，代表定期存款准备金率，E代表超额准备金，则基础货币为：B=C+DXrd+TXrt+E（I ) 法定数字货币将兑现货币和存款都会受到一定程度的挤压。法定数字货币使用后，随着货币流动性的增加和融资渠道的增加，超额准备金也会在一定程度上减少。假设现金货币从C降到C%，活期存款从D降到D%，定期存款从T降到T%，超额准备金从E降到E' L代表合法数字货币，活期存款准备金率调整为r：，定期存款准备金率调整为r，'，则货币乘数变为：B*=C*+L+D* X r ； +T* X r ; +E* (2) 由于法定数字货币 L 属于 Mo 类，若现金存款比例为 k ( k = )，则定期存款与活期存款的比例为 t (1 = ¥ )，超额比例为活期存款准备金为 6 = ^ )，则 (2)@ > 公式可改写为：B- = D, xlc + D, XrH * + D, x tx r; + D'xe = D'( k + r* + tXr; + e)​​​（3)受法定数字货币影响后的团队可改写为：M, = D. + C. + L = D.(l + k)•_M,_ l + k ⑷1_ B' ~ r; + tx r; + e + k< 是数字货币实施后新的货币乘数，即现金存款的比率k，定期存款与活期存款t，超额准备金与活期存款的比率e，以及活期存款准备金率与定期存款准备金率r，'相关。

随着法定数字货币的逐步普及，现金货币将逐渐被替代，金融资产之间的转换速度将加快，公众对现金的需求将越来越少。此外，如前所述，在法定数字货币的背景下，商业银行将减少对储备资金的需求，同时货币流动性的提高可以促进金融创新的发展和银行同业拆借能力的提高。贷款效率。因此，活期存款准备金率^定期存款准备金率 rt 和超额准备金率 e 都会下降。法定数字货币的实施将增加金融资产的流动性，丰富金融产品。各类金融产品具有较高的资产回报率和流动性。在高利率的推动下数字货币对世界的影响，定期存款向活期存款的转化将加速，此时t会变小。为方便起见，我们假设货币乘数是 k, t, e, rd \...